工程機(jī)械漲價(jià)背后的原因與趨勢(shì)判斷分析

 　　事件

　　事件:4月2日中聯(lián)重科泵車(chē)全面上調(diào)價(jià)格5%和10%不等，4月9日三一重工泵車(chē)價(jià)格全面上調(diào)5-10%不等，4月11日三一小挖提價(jià)10%、中大挖提價(jià)5%，4月上旬柳工挖機(jī)平均提價(jià)5%左右。

　　內(nèi)容

　　漲價(jià)背后的原因分析

　　我們判斷漲價(jià)主要有三方面原因：(1)疫情壓縮工期，放大基建、地產(chǎn)投資對(duì)工程機(jī)械需求的拉動(dòng)作用，且擴(kuò)大內(nèi)需政策加碼，導(dǎo)致3月中下旬以來(lái)國(guó)內(nèi)需求快速回升，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)持續(xù)超負(fù)荷生產(chǎn)，多種機(jī)型供不應(yīng)求。(2)受海外疫情影響，部分歐洲和日本供應(yīng)商部分產(chǎn)線有關(guān)?，F(xiàn)象，核心零部件供應(yīng)鏈趨緊，導(dǎo)致后續(xù)零部件采購(gòu)成本上升。(3)行業(yè)頭部公司希望借此機(jī)會(huì)打破行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”死循環(huán)，提升行業(yè)生態(tài)，創(chuàng)造良性循環(huán)。

　　漲價(jià)是短期行為嗎?是否能夠持續(xù)?

　　(1)就泵車(chē)漲價(jià)來(lái)講，我們判斷可持續(xù)，因?yàn)樾袠I(yè)已形成雙寡頭壟斷格局，三一中聯(lián)合計(jì)市占率85%左右，兩家寡頭相繼提價(jià)，也算是一種默契。(2)就挖機(jī)漲價(jià)來(lái)講，我們判斷同樣可持續(xù)，因?yàn)?019年挖機(jī)行業(yè)大部分代理商不賺錢(qián)，三一作為挖機(jī)行業(yè)龍頭，我們判斷其最優(yōu)秀的代理商2019年也只有4%左右的凈利率水平，而非三一品牌代理商預(yù)計(jì)過(guò)半不賺錢(qián)，長(zhǎng)期來(lái)看，代理商這樣的生存狀態(tài)不利于行業(yè)健康發(fā)展，此次三一帶頭公開(kāi)提價(jià)，我們認(rèn)為有利于挖機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈廠家與代理商共生共榮，有利于行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展，是可持續(xù)行為。(3)就行業(yè)需求角度來(lái)講，受疫情影響，2020年4-12月的投資強(qiáng)度都會(huì)被放大(詳見(jiàn)我們工程機(jī)械系列報(bào)告的測(cè)算)，而且還會(huì)有很多工程施工跨年到2021年上半年，預(yù)計(jì)2020年3-12月工程機(jī)械需求會(huì)全面超預(yù)期。目前根據(jù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，挖機(jī)行業(yè)3月同比增長(zhǎng)11.59%，超預(yù)期;根據(jù)中聯(lián)官微信息，中聯(lián)泵車(chē)1-3月銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)25%，超預(yù)期。因此，無(wú)論從品牌競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)業(yè)鏈良性發(fā)展訴求，還是需求超預(yù)期角度，都判斷漲價(jià)并不是短期行為。

　　后續(xù)還會(huì)有哪些品牌哪些產(chǎn)品可能漲價(jià)?

　　目前工程機(jī)械三大類(lèi)產(chǎn)品混凝土機(jī)械、起重機(jī)、挖機(jī)均出現(xiàn)部分機(jī)型缺貨現(xiàn)象，泵車(chē)和挖機(jī)各出現(xiàn)兩家企業(yè)提價(jià)現(xiàn)象，預(yù)計(jì)：(1)會(huì)有更多挖機(jī)品牌跟進(jìn)提價(jià);(2)汽車(chē)吊離提價(jià)也不遠(yuǎn)了，目前汽車(chē)吊頭部公司日發(fā)貨100臺(tái)左右，遠(yuǎn)超正常日發(fā)貨30多臺(tái)，且超出往年旺季日發(fā)貨水平。

　　漲價(jià)的影響分析?

　　工程機(jī)械企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)性，“量”一直都是第一決定因素。此次漲價(jià)，一方面，我們預(yù)計(jì)主機(jī)廠家和代理商盈利能力都會(huì)有所上升，不同代理商盈利能力上升幅度不等，取決于其區(qū)域市占率情況;另一方面，我們預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)零部件企業(yè)份額會(huì)進(jìn)一步上升，因?yàn)楹Ｍ庖咔閷?dǎo)致的供應(yīng)鏈偏緊，會(huì)加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。即使考慮海外疫情對(duì)出口市場(chǎng)的負(fù)面影響，我們認(rèn)為2020年主機(jī)廠家“量”和“價(jià)”的提升都會(huì)超預(yù)期，核心零部件企業(yè)“量”的提升會(huì)超預(yù)期，主機(jī)廠家和核心零部件企業(yè)業(yè)績(jī)都存在上調(diào)的空間。

　　附一、疫情壓縮工期，對(duì)工程機(jī)械關(guān)鍵下游基建、地產(chǎn)投資的影響

　　(一)基建在經(jīng)濟(jì)中占比極為重要

　　2019年固定資產(chǎn)總投資55.15萬(wàn)億(統(tǒng)計(jì)局公布值)，其中制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)投資分別為21.86、18.21、13.22萬(wàn)億(均為計(jì)算值，2018年以來(lái)沒(méi)有公布值)，占比分別為40%、33%、24%，基建、地產(chǎn)投資占比非常重要。

　　2019年基建投資占比

　　其中，基建投資又包括①電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，②交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，③水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)三大項(xiàng)，上述三項(xiàng)占基建投資的比重分別為16%、36%、48%。2019年基建投資之交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)投資構(gòu)成中，我們預(yù)計(jì)高鐵投資6569億(2019年整個(gè)鐵路投資8029億)、城市軌道交通投資6783億元，高鐵和城軌合計(jì)投資1.34萬(wàn)億。

　　新基建重要性分析。新基建主要包括七大領(lǐng)域：5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車(chē)充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。其中城際高速鐵路和城市軌道交通是傳統(tǒng)基建所包括的范疇，如上文所述，2019年投資額為1.34萬(wàn)億，占2019年固定資產(chǎn)投資比重為2.42%;我們預(yù)計(jì)除此之外、其他六個(gè)領(lǐng)域新基建2020年投資額為1.11萬(wàn)億，占2019年固定資產(chǎn)投資比重為2.01%;新基建七大領(lǐng)域投資額合計(jì)占固定資產(chǎn)投資比重為4.43%。

　　新基建投資額及占固定資產(chǎn)投資比重測(cè)算

　　新基建是轉(zhuǎn)型升級(jí)方向，傳統(tǒng)基建是現(xiàn)階段的實(shí)力擔(dān)當(dāng)。綜上所述，①新基建是過(guò)往的升級(jí)轉(zhuǎn)型。一方面，新基建與傳統(tǒng)基建是交叉的，新基建目前最重要的構(gòu)成——城際高速鐵路和城市軌道交通，本身就是傳統(tǒng)基建的范疇;另一方面，新基建除了城際高速鐵路和城市軌道交通之外的其他六個(gè)領(lǐng)域，投資主體基本為制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)，這六個(gè)領(lǐng)域的投資在過(guò)往制造業(yè)與電力等行業(yè)投資中均有體現(xiàn)，只是預(yù)計(jì)未來(lái)新基建七大領(lǐng)域的投資增速會(huì)相對(duì)更快。②傳統(tǒng)基建是逆周期調(diào)節(jié)主力，新基建是轉(zhuǎn)型升級(jí)方向。2019年傳統(tǒng)基建投資額超過(guò)18萬(wàn)億，遠(yuǎn)高于新基建投資額1.11萬(wàn)億(未含與傳統(tǒng)基建交叉的城際高速鐵路和城市軌道交通投資額1.34萬(wàn)億)，疫情后，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保就業(yè)，傳統(tǒng)基建是實(shí)力擔(dān)當(dāng);新基建代表未來(lái)方向，預(yù)計(jì)將持續(xù)保持較快增長(zhǎng);傳統(tǒng)基建與新基建共存互補(bǔ)，兩者都對(duì)應(yīng)相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，不應(yīng)該唯新基建論，畢竟我國(guó)傳統(tǒng)基建還存在很多短板。(來(lái)源于中信建投證券)