山推股份：內需增長 出口觸底復蘇可期

  山推股份是國內推土機行業龍頭，市場份額和產品質量居國內首位。以2009中報數據看推土機產品占收入比33.23%，配件收入36.33%，挖掘機12.60%。預計推土機業務將維持穩定，配件等業務將保持增長。公司目前的產品戰略主要是加強配件業務，形成主機、配件兩條腿走路的市場拓展機制。配件業務的發展使山推具有抗風險能力更強的多元化產品結構及市場結構。

    推土機出口復蘇在即，配件優勢明顯推土機行業高增長時期已經過去，正在步入成熟期。雖然出口量下降較多，但是年內基礎設施投資陸續釋放及采掘業回暖，預計2009年銷量將僅有較小幅度的下滑；配件主要供應小松山推以及國內挖掘機廠家，目前國內廠家挖掘機市場占有率上升較快，配件業務隨著產能的釋放增長迅速。

    小松山推挖掘機回升較為確定隨著經濟的復蘇及信貸政策的寬松，進口品牌銷量也在回升，上半年小松山推銷量達到4700余臺，7月份銷量接近 500臺，八月份挖掘機行業銷量預計5500臺，同比增長34%，小松中國銷量近900臺，同比增長近50%。我們對小松山推在下半年的銷量持比較樂觀的態度。預計全年銷量將與去年持平。下半年隨著材料成本下降較快及銷量同比增長較多，小松山推的毛利率將回升較快，相應增加山推下半年的投資收益。

    盈利預測與估值我們預計公司2009、2010、2011年的營業收入分別為70.5億元、86.7億元、109.9億元。EPS分別為0.590、0.726、0.967元。合理的估值14.5元。給予“買入”的投資評級。

    風險提示：1、對下游行業依賴的風險；2、銷售模式引致的風險；3、行業競爭加劇的風險；4、主要原材料價格波動的風險；5、匯率變動風險。