山河智能：中期業績符預期 下半年看好

中期業績符合預期：上半年，公司實現營業收入6.87億元，同比下降16.3%；歸屬母公司所有者凈利潤4，766萬元，同比下降43.4%，與公司前期公告一致，符合市場預期。

    正面：

    國內收入小幅下降。上半年公司國內收入實現6.37億元，同比小幅下降6.0%；主要原因在于受益于基建的高峰成長，公司旋挖鉆、鑿巖機械等產品實現正增長；但由于靜力壓樁機產品與房地產更為相關，因此，上半年收入下降幅度較大；

    銷售費用率及管理費用率同比穩定，環比大幅改善。

    上半年公司銷售費用率及管理費用率分別為7.3%和6.4%，與08年上半年持平；特別地，09年第二季度單季銷售費用率和管理費用率僅為5.9%和4.9%，環比改善趨勢明顯。

    負面：

    國際收入大幅下滑。上半年，公司國際業務收入僅實現4,826萬元，同比大幅下降65.6%，主要原因在于公司主要出口地歐洲市場需求的下降及國際廠商降價策略所導致的競爭加劇。

    各主要產品毛利率均有所下滑。由于產品結構的調整及公司上半年零部件采購成本的增加，公司各主要產品樁工機械、小型工程機械、鑿巖機械毛利率分別同比下降2.18、0.58和2.03個百分點，公司綜合毛利率下降1.95個百分點。

    估值與建議：我們維持盈利預測，即公司09-10年EPS分別為0.40元和0.54元，當前股價下，對應09、10年PE分別為 40.0x和29.2x，估值處于板塊高端。但我們仍看好公司下半年受房地產市場復蘇及明年外圍經濟回暖下的發展前景，維持“審慎推薦”的投資評級。