興業證券:柳工 期待融資租賃成為新亮點

公司上半年銷售裝載機、挖掘機及壓路機等產品共19,039臺，較上年同期下降15.8%。其中裝載機銷量14,577臺，同比下降20.4%；挖掘機銷量1,463臺，同比下降3.64%；壓路機銷量878臺，同比增長36.97%；起重機銷量675臺，同比增長19.05%。上半年，公司出口整機 1,600臺，同比下降31.8%，出口創匯7,500萬美元，同比下降34.9%。
　　
　　二季度公司加大融資租賃力度。從資產負債表中的長期應收款可以看出，期初數為1949萬元，而中期達到了4.81億元，二季度公司融資租賃實現4.5億元的銷售。融資租賃屬于國外成熟而國內剛剛萌芽的銷售模式，工程機械各企業近年來都紛紛涉足該領域，公司加大融資租賃的力度，將更好的分享行業景氣復蘇。
　　
　　中期公司主營土石方機械毛利率達到21%，創歷年新高，較之一季度進一步提升，三項費用率為9.63%，較之08年下降2.22個百分點。按照我們中期策略的觀點，隨著下游采礦業的復蘇，裝載機行業由底部緩慢回升，未來情況應該逐漸好轉，維持公司09-11年EPS1.00元、1.16元和1.47元，對應PE為15倍、 13倍和10.4倍，PB為2.97倍，維持推薦評級。