工程機械行業：下半年謹慎看好

        上半年機械行業受到國內大規模基建投資的影響部分行業如挖掘機銷量出現了較高的增速；但是全行業由于更多的受金融危機的影響，銷量出現同比較大的下降，如裝載機、叉車、推土機等。特別是出口累計下降達40%，由于機電產品的出口占我國出口半壁江山，而目前機電產品的出口又遇見前所未有的困難局面，因此我們對工程機械行業的出口并不樂觀。

        與市場不同的觀點：我們認為工程機械行業下半年投資機會應該更多地關注國內市場的變化，而不是出口的復蘇。工程行業出口目前仍在下降通道，在外需市場沒有明顯改善前，在人民幣與美元匯率保持基本穩定的情況下，指望依靠出口來拉動國內機械行業的復蘇為時尚早。挖掘機、裝載機本身出口占比就僅占10%左右，即使下半年有所恢復，也難以改變行業的基本面狀況。而且由于此輪金融危機有可能改變國外的消費方式，對國內過去幾年依靠向國外轉移過剩產能拉動經濟的增長方式可能面臨被動調整。

        如果上半年行業投資機會在于關注國家四萬億刺激計劃所帶來的基建投入，下半年我們認為應該更多的關注房地產投資的變化。房地產投資的加速將對工程機械特別是混凝土機械的銷售構成直接促進作用。房屋新開工率拐點已經在5 月出現，下半年將會繼續轉暖。但需要注意的另一點是成本上升對公司業績的影響開始顯現。由于鋼價連續15 周的上漲，對部分工程機械行業公司將構成成本上升的直接壓力，進而影響下半年公司業績。比如柳工。

        經過6 月下旬到7 月初的上漲，行業估值水平已經高于市場平均市盈率水平，估值優勢并不存在。機械行業可能在下半年更多的需要依靠基建投資和房地產投資來帶動。下半年對工程行業我們只能謹慎看好。個股推薦在行業內具有估值優勢的中聯重科、安徽合力、山推股份。由于三一重工的增發具有一定不確定性和柳工受原材料漲價影響較大，我們謹慎推薦。

        中聯重科（000157）：起重機是2009 年國內復蘇勢頭最好的工程機械，汽車起重機又是起重機行業中增長勢頭最好的產品。公司起重機業務占比超過46%。1-5 月汽車起重機銷售收入同比增長30%。通過收購了意大利的CIFA 公司，又使公司混凝土機械的生產規模大幅提升。下半年在房地產行業復蘇的拉動下，混凝土機械將加快復蘇。09 年2 季度實現凈利潤至7.84 億人民幣，同比上升46%，環比上升161%。下半年產品需求將依然保持旺盛。中銀國際研究所將目標價格上調至34.60 元。

        安徽合力（600761）：一季度收入同比下降37%，凈利潤下降121%，主要是由于出口急劇下降。出口占公司收入比例約30%左右，占利潤約40%左右。二季度叉車銷量比一季度有所上升，公司收入和凈利潤也會體現出來。公司經營穩健，財務風險較小。公司P/E、P/B 為同行業上市公司中最低。下半年叉車出口有望回暖，公司收入和凈利潤都會有所體現，目前估值具有一定優勢。

       山推股份（000680）：推土機表現要好于裝載機，公司目前的推土機在國內市場占有率為50%以上，出口量占到全國出口總量75%，是行業絕對龍頭。山推與濰柴整合有利于提高山推控制成本和加強市場開拓。下半年出口環比將上升，對公司下半年業績構成利好。公司09 年、10 年動態PE 為19 倍、15 倍，具有估值優勢。