徐工科技：世界的徐工 市場的溢價

汽車起重機直接受益高鐵等基建項目拉動。和銷量同比大幅減少的其他工程機械品種相比，汽車起重機行業上半年實現同比正增長主要是來自于高鐵等基建項目的需求拉動。1-6月，鐵路部門完成固定資產投資2319.64億元，同比增長123.4%；實現鐵路基本建設投資2014.56億元；同比增長 155.1%。未來三年內，鐵路計劃總投資規模會超過3.5萬億元，對于汽車起重機產品的銷售將有持續有效的拉動，預計2009年行業銷量有望實現15% 的正增長。

公司市場份額穩中有增。2009年1-6月，汽車起重機行業銷量約為13500臺，同比增長3%；徐工具備移動式起重機品牌知名度上的突出優勢，技術研發能力處于國際先進水平，擁有包括底盤在內的完善的上游供應鏈體系，以及廣泛的海內外下游營銷渠道等難以在短期內復制的綜合優勢，市場占有率穩中有升。上半年公司汽車起重機銷量約為7600臺，占市場份額56.3%，略高于去年全年水平，預計全年公司起重機產品銷量有望增長20%，市場份額進一步提升。

海外市場企穩，出口有望恢復。經歷多年的海外市場開拓，徐工起重機出口占全行業出口的75%以上，約占30%海外市場份額，其中以資源國為主，在澳大利亞市場占有率約65%，中東的市場占有率約40%，亞洲周邊市場約35%，非洲市場約40%。2009年以來，伴隨著全球經濟形勢的不斷改善，大宗商品價格回升，海外市場，尤其是資源國需求逐漸復蘇，預計今年下半年將拉動行業出口的恢復。未來幾年徐工將增加20個海外經銷商和5個海外備件中心，同時，集團層面對于海外并購以及戰略合作伙伴的推進，將對公司海外業務的進一步增長產生實質性拉動。

產品結構升級符合行業未來發展趨勢。隨著起重機產品下游市場逐漸從交通基建項目擴展到石化、電力、采礦、建筑等行業，國內市政工程施工工藝技術提升，施工裝備大型化趨勢明顯。公司在大噸位汽車起重機和全路面起重機上持續多年投入研發，目前，包括全路面起重機等均已批量進入國際市場，300噸以下可全面取代進口。2009年1-6月，100噸以上全地面起重機市場占有率提升至75.5%。

催化劑與風險因素：高鐵、電力、石化等大規模基建項目的持續，海外市場的企穩回暖，以及集團層面對于包括海外收購在內的戰略合作將是公司業績快速增長的催化劑；海外下游市場需求回暖的不確定性以及主要產品市場產能過剩的可能性則是公司面臨的主要風險。

我們給予公司26倍PE的估值水平，對應2009年預測每股收益的合理股價為37.7元，上調至買入評級。(具體內容請見附件)

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